PPP模式下的產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作

發(fā)布日期：2016-04-27來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)來(lái)源編輯：靳明偉

[摘要]

　　 據(jù)了解，目前，我國(guó)已有多省設(shè)立了產(chǎn)業(yè)基金，入股PPP項(xiàng)目，這正在成為PPP融資的新模式。

　　 政府緣何牽手產(chǎn)業(yè)投資基金

　　 政府資金緊張是促使其牽手產(chǎn)業(yè)投資基金的重要原因之一。為加強(qiáng)對(duì)地方政府融資平臺(tái)公司及其債務(wù)的規(guī)范管理，中央自2010年起發(fā)布了一系列文件加強(qiáng)對(duì)地方融資平臺(tái)的監(jiān)管，尤其是新預(yù)算法和《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）的出臺(tái)，使得地方政府的傳統(tǒng)融資渠道（貸款、信托和債券）融資全面受限。根據(jù)《意見(jiàn)》規(guī)定，地方政府規(guī)范的舉債融資機(jī)制僅限于政府舉債（一般債券和專(zhuān)項(xiàng)債券）、PPP模式和規(guī)范的或有債務(wù)。

　　 但地方政府在經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面的責(zé)任并沒(méi)有因?yàn)樵衅脚_(tái)融資渠道受限而減輕，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，地方政府迫切需要通過(guò)投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，而在實(shí)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和房地產(chǎn)增速下滑的背景下，城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域的建設(shè)成為拉動(dòng)投資乃至穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

　　 為了實(shí)現(xiàn)在《意見(jiàn)》規(guī)定的框架內(nèi)籌集用于基建投資的資金，除了發(fā)行地方債融資外，引入社會(huì)資本通過(guò)PPP模式來(lái)運(yùn)行也成為地方政府的一個(gè)重要選擇。在這種背景下，產(chǎn)業(yè)投資基金由于其靈活的形式和匯集資本的功能，成為地方政府基建融資的新選擇。

　　 產(chǎn)業(yè)投資基金可解決三大問(wèn)題

　　 產(chǎn)業(yè)投資基金本質(zhì)上是一種融資媒介，政府通過(guò)成立基金，吸引社會(huì)資本以股權(quán)形式介入項(xiàng)目公司，參與基建類(lèi)項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。此舉可以解決地方政府面臨的三大問(wèn)題：

　　 一是解決新建項(xiàng)目融資問(wèn)題。對(duì)于新建類(lèi)項(xiàng)目，政府可以發(fā)起母基金，吸引銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)和實(shí)業(yè)資本提供項(xiàng)目建設(shè)所需要的資金，解決當(dāng)前建設(shè)資金不足的問(wèn)題。

　　 二是解決存量項(xiàng)目債務(wù)問(wèn)題。對(duì)于存量項(xiàng)目，可以通過(guò)TOT、ROT等方式，由產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立的項(xiàng)目公司接手具體項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。尤其是對(duì)于已到回購(gòu)期的BT類(lèi)項(xiàng)目，原先政府的付費(fèi)期是三到五年，產(chǎn)業(yè)基金介入項(xiàng)目后，政府通過(guò)授予特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，政府的補(bǔ)貼或支付期限可以延長(zhǎng)到十年甚至更長(zhǎng)，大大減輕地方政府的短期償債壓力。

　　 三是解決城投公司資產(chǎn)負(fù)債約束問(wèn)題。很多省市以地方財(cái)政投入啟動(dòng)資金，再引入金融資本成立產(chǎn)業(yè)投資基金。PPP模式下的產(chǎn)業(yè)投資基金，一般是通過(guò)股權(quán)投資于地方政府納入到PPP框架下的項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)具體基建項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、建造、運(yùn)營(yíng)，政府授予項(xiàng)目公司一定期限的特許權(quán)經(jīng)營(yíng)期。

　　 這種方式得到了中央政府的認(rèn)可和鼓勵(lì)。今年5月19日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部、發(fā)展改革委、人民銀行《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式指導(dǎo)意見(jiàn)》，特別指出中央財(cái)政出資引導(dǎo)設(shè)立中國(guó)政府和社會(huì)資本合作融資支持基金，作為社會(huì)資本方參與項(xiàng)目，提高項(xiàng)目融資的可獲得性。鼓勵(lì)地方政府在承擔(dān)有限損失的前提下，與具有投資管理經(jīng)驗(yàn)的金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立基金，并通過(guò)引入結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，吸引更多社會(huì)資本參與。

　　 PPP產(chǎn)業(yè)投資基金促融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型

　　 《意見(jiàn)》發(fā)布后，原先承擔(dān)為地方政府基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)建設(shè)提供融資職能的地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型的迫切性愈發(fā)強(qiáng)烈。融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型，一方面，可以由政府國(guó)資層面的資產(chǎn)負(fù)債劃撥，通過(guò)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的劃轉(zhuǎn)注入，使得融資平臺(tái)具備較強(qiáng)的自我造血功能；另一方面，將融資平臺(tái)公司存量公共服務(wù)項(xiàng)目轉(zhuǎn)型為PPP項(xiàng)目，引入社會(huì)資本參與改造和運(yùn)營(yíng)，通過(guò)市場(chǎng)化的改制，建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)和現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)與政府的脫鉤，也是融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型的重要途徑。

　　 根據(jù)《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式指導(dǎo)意見(jiàn)》的規(guī)定，轉(zhuǎn)型后的融資平臺(tái)公司可以作為社會(huì)資本參與當(dāng)?shù)卣腜PP項(xiàng)目。轉(zhuǎn)型后融資平臺(tái)公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金，作為發(fā)起人成為普通合伙人或者次級(jí)有限合伙人，可以提高其他社會(huì)資本的參與積極性，既能通過(guò)市場(chǎng)化的運(yùn)作為地方基建項(xiàng)目籌集資金，其國(guó)資背景又能充分保證PPP項(xiàng)目符合公共利益。

　　 社會(huì)資本的參與至關(guān)重要

　　 政府的引導(dǎo)僅是產(chǎn)業(yè)投資基金的要素之一，而能否有足夠的社會(huì)資本參與，是關(guān)系到設(shè)立基金目的能否實(shí)現(xiàn)的重要環(huán)節(jié)。對(duì)于社會(huì)資本投資者來(lái)說(shuō)，首先應(yīng)考慮產(chǎn)業(yè)投資基金的收益，包括基金本身的收益和項(xiàng)目相關(guān)的收益。

　　 通過(guò)所投資的項(xiàng)目公司或子基金，每年從股權(quán)分紅及項(xiàng)目公司的清算、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資本市場(chǎng)上市等獲得基金股權(quán)投資本金和收益的回流。

　　 項(xiàng)目相關(guān)的收益的來(lái)源則是多樣的。一是政府授予特定區(qū)域內(nèi)的各種經(jīng)營(yíng)特許權(quán)的經(jīng)營(yíng)收益，包括城市區(qū)域綜合開(kāi)發(fā)所得收益、基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)以及特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)域等。二是將部分基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)和特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)域的股權(quán)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)纬晒蓹?quán)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益。如加油站、油氣管網(wǎng)項(xiàng)目向石油公司轉(zhuǎn)讓?zhuān)晃鬯幚怼⒗厥蘸吞幚眄?xiàng)目向環(huán)保經(jīng)營(yíng)公司轉(zhuǎn)讓?zhuān)晃幕瘎?chuàng)意、戶外廣告經(jīng)營(yíng)權(quán)等向文化公司轉(zhuǎn)讓?zhuān)挥芯€電視運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目向有線網(wǎng)絡(luò)提供商轉(zhuǎn)讓等。三是資本市場(chǎng)上市實(shí)現(xiàn)收益。選擇經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施和特色產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行打包，并在資本市場(chǎng)上市，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值收益。四是獲得地方性稅收減免而形成的收益。

　　 其次，要充分考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金并非是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資。基金投資的基建類(lèi)項(xiàng)目收益的實(shí)現(xiàn)，依賴(lài)于建成后的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況，受到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平、使用者偏好、運(yùn)營(yíng)效率、運(yùn)營(yíng)成本、競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目等因素影響，實(shí)際收益可能低于投資之初的測(cè)算，使投資者面臨項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；地方政府財(cái)政收入狀況的變化以及國(guó)家相關(guān)政策方向的調(diào)整，也可能改變地方政府對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的支持能力和力度；基建類(lèi)項(xiàng)目規(guī)模大、時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)，決定了產(chǎn)業(yè)投資基金都具有很長(zhǎng)的投資期限，投資者可能面臨一定的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

　　 投資者對(duì)于具體項(xiàng)目要從項(xiàng)目可行性、現(xiàn)金流測(cè)算、投入產(chǎn)出情況等方面考慮，充分考慮當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平、人口數(shù)量、項(xiàng)目的稀缺性和必需性。對(duì)于涉及政府補(bǔ)貼或投入的，需要分析政府的財(cái)政收入和可承受能力，優(yōu)選符合國(guó)家鼓勵(lì)方向和當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)工程類(lèi)項(xiàng)目，并在合同中列明項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)方式。

　　 再其次，需考慮退出方式。產(chǎn)業(yè)投資基金常見(jiàn)退出方式有項(xiàng)目清算、股權(quán)回購(gòu)/轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等，投資者應(yīng)該根據(jù)項(xiàng)目特性選擇相應(yīng)的退出方式。比如供水、供熱、供電等基礎(chǔ)設(shè)施一般不會(huì)通過(guò)項(xiàng)目清算來(lái)退出，而股權(quán)的回購(gòu)/轉(zhuǎn)讓則要考慮具體的回購(gòu)方/受讓方，如果是政府或平臺(tái)公司作為回購(gòu)方/受讓方，一定程度上將為項(xiàng)目增信，但如果是其他社會(huì)資本負(fù)責(zé)回購(gòu)/受讓?zhuān)鄳?yīng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)提高。

　　 資產(chǎn)證券化等退出方式對(duì)于項(xiàng)目的要求也比較高，需要有穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流。比如，某銀行的銀政產(chǎn)業(yè)基金以契約型產(chǎn)業(yè)基金（資管計(jì)劃）的模式投資西北某省會(huì)城市開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)三個(gè)產(chǎn)業(yè)園的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。該項(xiàng)基金規(guī)模50億元，其中理財(cái)資金為優(yōu)先級(jí)，當(dāng)?shù)貓@區(qū)平臺(tái)公司為劣后級(jí)，雙方占比為4：1。項(xiàng)目以投貸結(jié)合模式，基金持有項(xiàng)目公司51%股份，同時(shí)向項(xiàng)目公司提供委托貸款。最終的退出方式由園區(qū)平臺(tái)公司遠(yuǎn)期回購(gòu)股權(quán)，并提供擔(dān)保。園區(qū)管委會(huì)承諾將土地出讓收入優(yōu)先償還貸款本息，財(cái)政出具承諾將授信本息納入地方財(cái)政預(yù)算管理。若土地出讓收入無(wú)法覆蓋開(kāi)發(fā)成本，則由當(dāng)?shù)刎?cái)政補(bǔ)足。

　　 此外，對(duì)于銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，在產(chǎn)業(yè)投資基金中扮演的更多是資金提供者的角色，其低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的特性，決定了這類(lèi)機(jī)構(gòu)將主要作為有限合伙人參與產(chǎn)業(yè)基金和項(xiàng)目運(yùn)作，在具體投資中關(guān)注相關(guān)方的信用風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目可行性。一般建議挑選經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較好，市場(chǎng)化程度較高區(qū)域的產(chǎn)業(yè)基金來(lái)進(jìn)行投資。對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)落后，財(cái)政收入增速也較為緩慢的地區(qū)，如果有政府強(qiáng)力支持的重點(diǎn)項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)投資基金也可考慮適度參與，但是在保障措施和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面需要仔細(xì)考量，比如要求地方政府將土地轉(zhuǎn)讓收入總額的一定比例作為重點(diǎn)工程的償債基金。

　　 小貼士

　　 真假PPP項(xiàng)目之辨

　　 假PPP項(xiàng)目之所以產(chǎn)生，主要原因是地方政府簡(jiǎn)單地把PPP模式看成一種替代平臺(tái)公司的融資工具。部分地方政府通過(guò)保底承諾、回購(gòu)安排、明股實(shí)債等方式進(jìn)行變相融資，將項(xiàng)目包裝成PPP項(xiàng)目。

　　 真PPP具有以下四個(gè)特征：

　　 第一，PPP項(xiàng)目一定是公共產(chǎn)品，具有公共屬性，是政府部門(mén)需要提供的產(chǎn)品。

　　 第二，PPP項(xiàng)目實(shí)施中，交易雙方需是政府和社會(huì)資本。

　　 第三，PPP項(xiàng)目是長(zhǎng)期合同關(guān)系。按照財(cái)政部的相關(guān)規(guī)定，對(duì)入選第二批PPP示范項(xiàng)目的基本條件之一，就是合作期限原則上不低于10年。

　　 第四，具有合理的風(fēng)險(xiǎn)分配，政府保證社會(huì)資本有一定盈利的可能，但不保證一定盈利。

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